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别掉以轻心!真正做空人民币的大空头还没被干掉

特朗普胜选以来对华强硬的贸易方面表态令人民币持续受压,人民币也成了全球投资者难以忽略的话题。尤其是上周人民币过山车的走势,再度令人们困惑——中国与空头之间的较量结果如何?

人民币的涨势并未改变做多美元/做空人民币的逻辑。

随着美元在本周后半段遭受重挫,离岸人民币周五收盘进一步走高,投资者担心资金紧张局面春节前还会再现,纷纷解除离岸人民币空头头寸。此外伦敦市场投资者或解除了更多美元多头头寸,使离岸人民币得到了进一步的提振。

不过,中国与空头之间的较量还没完。

路透的一篇报道给我们提了醒,上周中国或许干掉了一些人民币短线投机者,但做空人民币的长期投资者仍然活着,而他们手中的火力要强劲得多。

根据路透提供的情报,上周遭到血洗的离岸人民币空头,只是短期的部分投机者。很多对冲基金都在三个月以上期限,这部分人并没收到影响。

人民币的即期价格事实上是T+2交割的,我们看到的价格要在交易后两个交易日后才能交割。随着人民币做空成本不断上升,出逃的只是短期做空者。

上周做空人民币的交易盘要实际支付大约为100个基点(1分钱人民币)的利率成本,所以这造成了市场的一种权衡:如果做多人民币并在两天后交割,可以在两个交易日之后的星期五收到1分钱的利息,而如果做空人民币并在两天后交割,则要额外付出这1分钱的成本。

资本外流态势不减

自2016年以来,资本外流一直是中国最大的政策挑战之一,背后的推动原因是贸易顺差和对内直接投资下降,以及散户资金出国寻求收益。

2016年中国的外汇储备下降3,190亿美元,因其试图减缓人民币的下滑速度。

即便如此,这也是1994年以来人民币表现最差的一年,全年累计下跌6.6%,与此同时市场预测接下来的一年人民币将贬值4%。

目前还没有人民币市场仓位的确切数据,不过路透一项针对各币种持仓进行的调查显示,自去年9月以来投资者一直在做空人民币。

基金经理猜测,有很大一部分空仓是在特朗普11月赢得美国总统大选、以及美联储暗示2017年将至少三次加息之后建立的。

中国外汇储备图表

在这里我们需要思考一个问题,真正的空头是谁?

德国商业银行首席中国经济师周浩表示:

如果手中没有人民币,同时未来也没有人民币来源,但在市场上做空CNH,这样的头寸一般被称为“非商业性投机头寸”,这样的头寸在外汇市场上一般是主导力量,由于这样的头寸变化较快,同时使用的杠杆率较高,因此一般意义而言,央行的干预是针对这些头寸。

真正空头资金成本下滑后,可能才会真正考虑进场,但如果资金成本仍然较高,这些头寸可能倾向于“游击盘”。

当前人民币仍面临贬值压力

人民币最大的风险并不是这些做空者,而是特朗普对话采取强硬立场的表态。

荷兰商业银行表示:

一旦美国对中国商品征税,人民币汇率的相对稳定便会告终。中国可能很快就得在支持人民币还是经济增长之间做出选择;资本外流难以逆转,美国贸易壁垒导致的每一美元的出口损失都会意味着外储出现等值下降。在最差情形下,今年中国外储规模可能降至2.3万亿美元,迫使央行容忍人民币进一步贬值以探寻均衡汇率。

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