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新股不败神话已经破灭? 两条思路配置次新股

近期有媒体撰文提到,新股不败神话离破灭只有咫尺之遥。诚然,部分次新股近期的确出现了幅度较大、时间跨度较长的调整,典型的如上海银行和杭州银行,其股价相比上市后高点已折价近三成,但这是否就代表着新股神话距离破灭已越来越近?

基本面对短期走势影响不大

在判断次新股的投资价值之前,必须理解其股价的核心驱动逻辑是什么。从过往3年次新股的表现来看,基本面显然不是核心的驱动力。举个简单的例子,根据中国证券业协会发布的2015年125家券商44项指标排名数据,去年上市的次新股第一创业即便在其优势领域——公司债承销业务、投资银行业务和资产管理业务,也不过位列行业第13位、第28位和第31位,然而其上市后市值却一度逼近千亿,直追券商排名前十的招商证券。即便是经过近期的连续调整,第一创业目前的市净率(4.04倍)和市盈率(131倍)仍甩出了券商股平均水平一大截,而同属券商新股的中原证券和华安证券则没那么幸运,目前的市净率和市盈率只有第一创业的一半。对基本面研究较深的投资者会发现,基本面研究做得好与次新股投资赚得好往往关联度并不高。

上市初期,由于次新股流通市值较小,对于单笔配置金额动辄千万或者上亿的机构来说往往意味着极大的冲击成本,因而次新股通常难以满足机构的配置需求,无论是买方机构还是卖方机构的研究覆盖都稍显不足。鉴于大部分新股都很难找到公开研究报告,广大投资者如需了解公司基本面往往只能通过查阅招股说明书的方式进行,这便在无形中增加了次新股被投资者所熟悉的门槛。个体效应的累计将形成群体效应,由于大多数投资者对新股基本面的研究都不够深入,业绩预期方面便有较大的偏差,进而导致定价也很难形成一致预期。较大的分歧导致了目前新股上市后股价容易出现巨幅波动和巨量换手。

为了更客观地反映基本面因素对次新股股价走势的影响,笔者将2014年上市以来的次新股作为研究对象,分别分析毛利率、净资产收益率、近3年净利润增长率、市盈率等常见的基本面分析指标对短期股价走势的预测能力。以毛利率指标为例说明,先将这些次新股按照上市时毛利率的高低进行排列,然后将排序结果均分为5组;第一组代表的是持有毛利率最高的新股构成组合所获得的回报,而第5组则代表持有毛利率最低的新股组合所获得的回报。紧接着分别计算这五组新股自开板以来60个交易日内的走势及回报,最后得出能否通过毛利率指标来筛选次新牛股的结论。统计结果显示,上述常见的基本面分析指标均不能很好地预测新股上市后的短期走势,这也是为何很多时候投资者从公司质地的角度出发对新股进行投机容易产生亏损的重要原因。

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