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2017年猜想与展望之私募可交换债

摘要:一边是发行量的剧增,另一边是各路资金的疯狂涌入,去年的私募可交换债市场可谓精彩纷呈。然而,供不应求的市场条件让发行人占据了主导地位。作为兼具股债双重属性的金融工具,对于发行人、投行以及投资者,可交换债券的功能和价值仍有进一步发掘的空间。

经过一年多的快速发展,私募EB市场已经被市场主流玩家所接受并通过各种模式参与其中。从规模上来看,至2016年底私募EB已经发行的规模加总超过500亿元,支数超过60支,同时待发项目的规模与支数也持续维持在百亿元以及10支以上。

更重要的是,私募EB市场开始走向复杂化、层级化,既有简单的基础类产品也有基于更加复杂目的发行的产品,既有非定向发行也有定制化项目,可以说市场上每一单私募EB都有其独特之处。

本文从基础数据到市场模式,再到市场演变发展均提出了相应的看法,基于对市场长期的跟踪观察,本文总结了数条对2017年私募EB市场的展望与猜想与投资者探讨。

猜想一:市场规模至少再翻倍,但供需不平衡延续

2016年不完全统计,市场规模从年初的100亿元快速增长至目前的500亿元,今年发行的项目也超过40单(分期项目按多期统计),然而目前市场依旧处于高速的发展之中,虽然面临着诉求匹配摩擦增大、监管趋严等各种负面因素影响,但是预计这一快速扩容的趋势将持续2017年全年。

从草根调研了解到,目前市场正处于前期沟通的项目数量众多的阶段,虽然不少比例的项目最终可能无法实质发行,但这表明市场潜在空间足够大储备项目十分丰富。

预计总体上2017年私募EB发行规模将比2016年实现一倍增长,发行支数增速可能会略低,因为市场规模中等以上项目占比可能提升,同时不排除会出现百亿级别项目。

值得注意的是,市场供给规模飞速发展但市场供需不平衡还会延续,目前市场对项目依旧处于“饥渴”状态,从四季度多支私募EB簿记时火爆的投标倍数即可窥见一般。预计供需实质性改善可能需要等到2017年下半年或更晚,供给小于需求这一现状逆转出现的可能性近乎于零。

其中,可能导致供需缓和的因素包括市场监管限制、流动性拐点、其它替代资产收益率提升、私募EB出现违约风险等。

在供需不平衡背景下,短期市场向着两个极端方向发展,其一发行人坐地起价。诸如发行人调降询价的利率区间、提高换股溢价率、放松增信措施等直接于条款上做文章,更进一步则是在产品购买方式、附加服务等方面提出诉求;其二投资者打破自身限制,放松对票息、信评等方面的要求,以配置到量为首要任务。2016年末出现了多单票息异乎寻常低的项目便是此类思维的体现。上述两类方向可能会导致私募EB市场条款较好的项目以定制化为主,投资者为较好的条款给发行人提供一定附加增值服务,而非定制化项目可能或多或少在某些方面存在瑕疵。

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