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怕亏损?私募可交换债你不能错过

说到私募可交换债,就不能不说他的哥哥——可转债。顾名思义,可转债就是可以转换成股票的债券。

举个例子:面值为100元,利率为3%的3年期可转债,往往上市当日即涨到120元以上,这样,以债券来算,持有至到期(假如不能转股的话),仍亏损近10%。目前,公募可转债的绝大部分持有到期收益率为负。当然,可转债的持有收益率为负,并不意味着不合理,甚至仍然可能低估,但从一个执着的“正收益”者的眼中来看,终归是少了一层“保障”。

重要的区别讲了,我们回头看看,可交换债与可转债的细微区别有哪些呢?

由上可知,条款上可交债与可转债最大的区别,后者是上市公司新发债,如果转股即成为新增股票,一般对原股东权益有损害,那么,问题来了。

其一,可交债的安全性来源原始老股东的让利,那么,他为什么会让利呢?

可交换债也是舶来品。从国外经验来看,可交换债最终目的在于以下几个方面:股东筹资、股票减持以及税收套利,由于国情差异,最后一项在我国并不适用。生来就是为了减持。

作为融资,主要相对应的方式是股权质押。比较可看出,可交换债相对于股权质押具有利率更低、质押率更高、更长的融资期限和更宽松的补仓要求的优势。

作为减持的话,相比大宗交易和直接减持,也有几项优势:| 限售期提前减持| 减持价一般为溢价,价格更高| 二级市场冲击更小。详细对比,见下图:

因此,在享受如此多的好处上,股东有所让利也是必然的。本质上,私募可交换债降低了交易成本,成就了买卖双方的多赢格局。

我们投资,都不是为了保本来着,否则投资到货币型基金中就足够了,或者直接趴在银行。那么,在减缓了安全性这一最大担忧之后,他的上升空间如何呢?

其二,私募可交债的进攻性足吗?

可转债与公募可交换债初始换股价应不低于发行前1日和前20日交易均价,初始转股溢价率可能超过10%,而私募可交换债条件更宽松一些,初始换股价只要不低于发行前1日和前20日交易价格的90%。也就是说,私募可交换债可以设置更容易转股,这样进攻性更足。如换股期股价上涨,可以通过换股兑现收益,换股即实现20%收益。同时,和转债一样,有些私募可交换债设置下修条款,保障了它权益的实现。

私募可交换债发行期限不超过3年,实际情况通常6个月至1年产品终结,一般发行后6个月即进入换股期。这样,发行人促换股的意愿更强。最后,私募可交债对应的是中小企业,在市场弹性更大,潜在转股的可能性更大。

一般投资者私募可交换债无法参与,只能通过相关基金产品来参与,而且由于可交换债的专业性比较强,通过基金参与也是更优做法。在选择私募可交换债管理人时,应该注重以下几点:

股债能力均衡。债方面,私募EB不强制要求外部评级,但发行人为股东,信用资质存在分化,有些为AA-甚至更低,通过投资者的内部评级要求亦是考验。股性是这类产品获得超额收益的保障。选股既是科学又是艺术,在国内艺术的可能性更大一些。在股与债方面能力均较强的团队,更可能把握好这一品种。

资本市场资源广泛的团队。私募可交债的流动性比较差,理论上可以交易所挂牌转让,实际上只能在大宗市场转让。同时,私募EB一般为少量投资人定制模式,其他投资人一般较难买到大量。在这种情形之下,资本市场的资源整合能力就要求比较高,否则可能拿着钱也买不到,“手中无网任鱼跳”。

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