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王国斌:炒港股用A股思维必输无疑

智通财经网
2017-01-14
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1月13日,由智通财经和同花顺财经联合主办的深港通新机遇高峰论坛暨2016年度“金港股”评选颁奖典礼在深圳广电集团大厦隆重举行。 知名经济学者、投资人王国斌应邀参会,在会议中,王国斌发表了自己对港股的一些看法,以下为演讲实录:

从我这么多年对A股、港股、美股的关注角度来说,跟大家分享一下做港股投资要注意些什么问题。

最早接触港股的时候是在学校,那个时候老师负责起草《证券法》和《公司法》,我们师兄弟帮着老师收集资料,这个过程中很困惑的一点是,香港的很多法律法规读起来不知所云,一个偶然的机会看到台湾地区的《公司法》、《证券法》的时候我们觉得特别亲切、特别熟悉,所以很多资料从台湾地区的《公司法》、《证券法》选取的,就让我想起陈丹青在新加坡有一次演讲,讲的是母语和母国,里面用语言的方式来讲两岸三地之间的区别,他就说了香港从很多语言的角度,仍然还处于满清,我看到他的演讲时我特别有触动,因为他很多很多法律法规的规定,实际上是对特定的人有特定的保护,对于普通投资者的保护方式太特殊了,这里面他从立法的思维方式上有点是像,比如说老千股等很多因素,当时是由于制度因素造成的。

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一方面,香港有非常完善的游戏规则,这个游戏规则下面什么事情都可以做,但是这个游戏规则本身来说,在某种意义上,对一些弱小的投资者来说保护是不够的,所以进入任何一个市场的时候,首先要了解这个市场是怎么样,如果不了解这个市场怎么样,一定会成为这个市场的牺牲品,比如老千股,我觉得很大程度上一定要先去了解这个市场,这个市场也有几个特点:一是离岸市场,这个离岸市场中国本土由于没有足够的偿债成本,历史上是没有多少定价能力的,大家如果跟外国投资者有足够多接触的时候,他对我们的发展是始终充满疑虑的。这样的情况下,这个市场总体上来说是外国资本配置的市场,这里面就有一个很重要的因素,我们要对过去的市场状况有个了解,任何一个投资者进入一个市场的时候,如果对这个市场不了解的话,你用打麻将的规则去斗地主了,那你斗地主是必输无疑。

为什么要对市场了解?在资本市场获利方式非常简单,无非两种方式,一种方式是你买了东西以后,他不断地给你分红,你分红带来的折现超过你买的价格,这是一种获利方式,另一种方式是你买入以后,有人用更高的价格把你买走,意味着有一个比你更傻的傻瓜,在一个时间段以内,资本市场是一个游戏,现金流折现要相当长的时间,可能要用二十年、三十年折现,如果没有现金流支付的时候该怎么办?要清楚你赚了钱、别人赔了钱,你凭什么能挣钱?这是你要首先考虑的问题,你凭什么、你有什么优势?所以你必须了解这个游戏规则,了解你怎么竞争。

巴菲特说过,世界上绝大多数投资者包括专业人士,我认为我是一个专业人士,对香港这个市场来说,我在这里,我是没有多少资格来多说的,因为我熟悉,但我不能说我在这个市场上足够专业,也无必要的心理素质选择个股和投资个股。如果你不能确定你远比市场更了解而且更能估价的企业,你最好不要参加这个游戏,就像打牌,玩30分钟都不知道是替死鬼,你就是替死鬼,这就是这个游戏。

进入港股市场,首先你自己要清楚你是处于什么样的位置,所以你必须对这个市场所有个人和机构投资者行为有非常清晰的了解、非常深刻,我十几年前专门请花旗等其他投行给我们讲,他们是怎么来看待这个市场的,他们在覆盖这个市场的时候他们是有什么标准的,他们选择企业是有什么样的条件,比如说公司的市值没有10亿美元根本就不关心。如果整个标的的项目没有10亿美元,根本不会花任何精力进行项目的沟通,研究机构也不会来做。

很多资产管理公司很简单,股价10块钱以内不要来跟我说,他有各种各样的游戏规则,你如果是不了解机构的游戏规则,你在这个过程中就会落入陷阱,老千股的陷阱,国内投资者在香港有血淋淋的教训,把A股简单的经验顺势外推到港股,A股有很多投资者很可笑的,我们有一个客户是专门给二级市场做资讯服务,他说他有几十万个客户,他几十万客户里有一半的客户不知道集合竞价、不知道涨跌停板,这是去年底和我说的,我很吃惊,但是同时他也会进入港股市场,老千股是这样,一个国企,他的定价也不低,第二天折价50%,把他直接搞晕了。你一定要了解这个市场,你必须了解你怎么竞争。

我们有很多同事买QDII,当时还要抽签,我当时问他你为什么要买QDII?人民币处于上升阶段,至少可以看到未来10%的上升。二是国际上能够平均回报超过10%的投资者有多少?基于这两点该不该去选择买QDII?很显然你去买必赔无疑,所以你选择这次策略你要想你有没有能力进行高质量的管理,你是赢家的游戏还是输家的游戏?赢家的游戏很简单,大家业余中打羽毛球、网球,有两种打法,一种打法是一拍就想把别人拍死,另外一种是我等别人失误,我不失误,要一拍就把别人拍死,你需要有特定的能力、特定的资源、特定的天赋条件,如果没有这个能力、这个条件的话,你就不要去一拍把别人拍死,你就进行防守。策略上你想过剩,一定要选择一个策略。

我今天就 讲四个问题:市场、竞争、策略、选择,定价错误来自于哪里?来自于人们希望快速赚钱的本性,来自于是非观念,人家对我们的发展疑虑重重,中国的思维方式,我们同样母语是中文,以及对信息的反映方式,人和各类机构的情绪不完全一样,市场中的人际互动,忽视企业的长期商业价值,最近公布业绩的新闻过激反映,这些因素造成了市场定价的错误,这是选择,因为那些定价资源错误的东西,怎么定价错误?我们要从这些因素上寻找。在香港这个市场特别需要寻找那些致力于生产性努力的企业,中国过去三十多年发展,尤其最近多年,由于各种制度、政策原因造成很多企业致力于寻租行为,它的获利要比生产性努力企业获利更多,国内很多公司随便改个名字,改个名字股价还会涨,这是致力于寻租行为的公司。

致力于寻租行为的企业我们是要避免的,尤其是在香港,那些老千股典型的就是致力于寻租行为,你看哪个企业,他只要致力于生产性努力的,这些企业就要放心,致力于寻租行为的企业一定要远离。

我用陈丹青的话结尾,从中国出发向世界流浪,千山万水、天涯海角,一直流浪到中国故乡。我们很多企业出海以后,经历和这个差不多,是需要回来的,是需要回到中国、回到我们的故乡。我们要理解大家,才能对你们有信心。

谢谢大家。

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