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中泰周观点汇总01.09-01.13

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宏观

12月通胀数据:本期PPI的市场关注热度已经超过CPI。我们看到在产业自上而下的各行业门类中,出厂价格涨幅形成显著的阶梯状分布,即上游价格上涨更快;此外不同行业的盈利状况出现拐点的顺序也证明了这一轮通胀始于基建与房地产的拉动,而价格链的传导则更多地缘于成本推动。

政策调控和基数因素可能使得2017年PPI难以突破本期高点,但一季度PPI仍将处于高位,二季度起有望缓解。在非食品价格的推动下,上半年CPI将走出一波较为温和的通胀,但仍将创出2015年以来的高点。

这一轮经济小周期回暖之下价格链传导滞后成为CPI与PPI剪刀差下行最重要的逻辑,由于农民工收入增速的趋势性下滑,若农产品不存在严重供给瓶颈,食品类难以对CPI形成持续推升。因此,剪刀差短期内仍难以重回正值区间。

12月金融数据:本期金融数据看似超出预期,实际上并无亮点。单月高增长的社会融资无法掩盖累计增速持续下滑的现状,这一轮经济回暖的最主要动力并非来自于宽松政策的刺激。

在新增社会融资规模中,表面上非标规模最为亮眼,但实际上季节性规律仍然是最主要的原因:非标规模并无超预期之处,对整体社融的支撑也较为有限。本期信贷略有增长,债市动荡的影响下债券融资规模的部分需求被挤出到信贷等融资渠道,此外,表外理财纳入MPA考核促使表外资金回表是信贷增长的又一个因素。

一年中的社融新增量往往呈现出“两头翘”的特点,即年初冲贷款(银行早放贷、早收益)、年末冲非标(地方融资平台等企业融资)。那么我们预期今年也不会例外,一季度的信贷或仍然会实现“开门红”。

当前的一年内滚动社融规模较2013年4月出现了1.1万亿的缩减,主要在于非标融资的大幅萎缩,盈利能力的急剧下降使得企业无法负担更高成本的融资方式是最重要的因素。

我们对各个行业大类的盈利情况进行分析,可以看到在小周期回暖之下企业并不缺乏杠杆扩张的意愿,但融资成本相对于低迷的盈利能力仍显高企。预计社融成本的上升将持续加速企业杠杆去化。

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环保及公用事业团队

自上而下看,PPP改变环保行业的订单模式,订单执行难度增大,龙头公司获取合同概率更大;自下而上看,产业与资本高度融合的时代,能不断通过资产证券化方式完善产业链、快速增长的企业优势明显;从细分行业看,推荐十三五期间景气度较高的行业,看好危废、黑臭水治理、监测、资源循环治理等板块

推荐标的:盈峰环境(背靠美的)、东江环保(危废龙头)、环能科技(黑臭水体先驱)、神雾节能

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