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债灾下的机构众生相

来源:债市覃谈

作者:高国华/覃汉

导读:12月机构持仓特征:1)广义基金、信用社、保险大幅减持;2)农商行和城商行逆势加仓;3)机构杠杆不降反升,流动性现金需求强劲;4)境外机构逆势加仓。

核心观点

12月债券市场遭遇历史性暴跌,收益率在短短两个月跌去近1年涨幅,市场微观结构(低carry、高杠杆、代持等)坍塌,资管模式全面退潮,债市暴跌之下,机构行为众生相表现各异,有些机构大举卖出,有些反而逆势增持。从12月中债和上清所的机构持仓变化中,我们可以看出:

1、哪些机构需求锐降、大幅减持?广义基金、信用社和保险机构。12月信用社、保险净减持1401亿和900亿,而广义基金尽管小幅增持238亿,但相比16年月均超过4000亿净增以及15年同期8000亿新增规模相比,呈现断崖式下跌。

2、哪些机构逆势加仓?城商行和农商行。尽管不少投资者认为MPA考核和金融去杠杆对中小银行冲击最大,但从一个整体看,12月城商行和农商行逆势净增持3139亿和2614亿,创下16年单月最高值,此外,境外机构也逆势增持中国债券资产。

3、钱荒之下,机构杠杆降多少?不降反升。12月银行间待购回债券余额创新高,但大行融出资金下降,资金失衡加剧,理财、非银、广义基金的杠杆率被动上升17.3、16.8、6.7百分点。

4、机构持仓偏好?银行逆势增持同业存单、国债等利率品种,风险偏好下降;而资管机构以变现流动性为先,广义基金大举减持流动性好的短融、同存和国债,仅小幅增持中票、商业银行债等高票息资产。

5、贬值之下,境外机构减持冲击多大?逆势增仓。尽管自10月以来,人民币汇率加速贬值,川普交易疯狂,债券遭受抛售,但从机构持仓看,外资行和境外机构反而连续3个月逆势净增累计超600亿,而15年4季度则是连续3个月净减持,反映出海外投资者对于中国债券资产投资回报率的预期并不非常悲观。

报告正文

12月中债和上清所托管数据概览

1 一级市场:供给剧烈下滑,同业存单逆势扩张

截止2016年12月末,中债和上清所托管总量为58.14万亿,较11月新增5697亿,环比少增3471亿。

1)总发行与净发行:供给大幅回落,同业存单逆势扩张

总供给大幅回落,唯同业存单逆势扩张。12月银行间市场(中债登+上清所)债券总发行量7615亿,环比显著下降6484亿。其中,国债发行下滑418亿至1693亿,地方政府债供给锐减,从11月3844亿降至993亿,政策银行债小幅缩量430亿至1865亿。受债市剧烈调整冲击,信用债取消或推迟发行数目攀升,短融、企业债、中票发行量较11月少增2514亿、357亿和388亿。唯有同业存单在钱紧环境下发行仍逆势扩张,较11月多增2751亿至1.37万亿。

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