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前瞻2017:央行会降准吗

文|张启迪

CFA,金融学博士

人民币论坛专栏作家

2011125日央行开启本轮降准以来,至201631日,共进行了8次降准,其中,20111次,20122次,20154次,20161次,此后再未降准,2016年,由于外汇储备持续下降,市场流动性持续收紧,虽然央行加大了公开市场操作力度,但市场资金面依然会偶尔出现紧张局面。

展望2017年,资本流出压力依然存在,市场资金紧张局面可能再度出现。

虽然公开市场操作可以在一定程度上减轻降准压力,但终究无法替代降准。考虑到降准会对汇率产生压力,因此降准政策是否推出面临“两难”。央行会在2017年降准吗?本文将对此展开研究。

外汇储备下降以来央行流动性管理策略分析

若想判断2017年央行是否会降准,首先要研究清楚自2014年8月外汇储备下降以来央行流动性管理策略。自2014年8月至2016年12月底,外汇储备持续下降,市场流动性供给不足。

为了满足市场流动性需求,央行于2014年9月首次启用了新型结构性货币政策工具——中期借贷便利(MLF),一期规模5000亿。

此后,为了进一步加大向市场投放基础货币的力度,于2014年12月底又创设了抵押补充贷款(PSL)。至2015年2月央行降准前,MLF+PSL规模约为1万亿,而因外汇储备下降造成的基础货币回流规模也大约为1万亿左右(1688亿美元*6.5)。为了加大货币政策宽松力度,降低实体经济融资成本,央行于2015年2月重启了中断两年的降准操作。

从2015年全年来看,央行进行的四次降准共释放约2.5-3万亿基础货币,而2015年12月末MLF+PSL余额为1.6万亿,公开市场操作正逆回购货币净投放为700亿元。因此,2015年,央行基础货币投放60%以上来自降准。

自811汇改以来,人民币持续面临贬值压力,但考虑到外汇储备规模依然庞大,央行依然于2015年9月和10月分别进行了两次降准操作,以弥补因外储下降造成的市场流动性不足。然而自2016年开始,随着人民币连续突破多个关键心理关口,人民币贬值压力持续加大,为避免对汇率造成进一步压力,2016年,央行仅在3月初进行了一次降准。

因外储下降造成的市场流动性不足主要通过MFL+PSL以及公开市场操作正逆回购来补充。截至2016年12月末,MLF+PSL余额为5.5万亿,2016年全年公开市场操作正逆回购货币净投放1.67万亿,两者相加总规模为7.17万亿,如果通过降准全部消化所有MLF+PSL+正逆回购,几乎需要9次降准。

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