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奇葩说——市场化债转股该怎么玩?

来源:上海证券报

一则关于“四大行债转股工作全面暂停,发改委明令禁止‘明股实债’”的谣言11日早间在网上流传开来。对此,有国有大行从事债转股业务的人士明确向上证报记者表示:“假的。”当天傍晚,发改委出面辟谣。

市场关注及争议的焦点,并非债转股的初衷,而是债转股的模式和退出方式。在“明股实债”的交易模式下,债转股是否背离了决策层的初衷?是否会沦为“债转债”?

不过,并无证据表明“明股实债”模式是当下债转股项目的主流。从事债转股业务的银行人士告诉记者,债转股的要义,除了在账面上降低企业的负债率,还要通过商业银行持股,改善公司的治理结构,提高其竞争力。

争议退出机制

没有人会质疑债转股的初衷。上个月召开的中央经济工作会议指出,去杠杆方面,要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重。

一位来自监管机构研究部门的人士对记者表示:“如果将增量债务与增量GDP之比定义为边际杠杆率,这个数值到2015年已经超过了400%。我个人的感受是,在边际上,继续加杠杆的收益已经小于风险了,即我国的宏观杠杆率已经超过了有利于经济增长的拐点值。”

国务院办公厅于去年10月发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《指导意见》)之后,建设银行(601939,股吧)一马当先,其债转股项目在湖北、云南、福建、广东、山东、重庆与河南等地相继落地。

工商银行(601398,股吧)也加快步伐,近期分别与山东黄金(600547,股吧)、金隅集团及冀东股份、太钢集团、同煤集团、阳煤集团和越秀集团等签署了债转股协议。工行公司信贷与投资管理部总经理魏学坤昨日在出席银监会例行发布会时透露:“目前工行签订了7单债转股框架协议,涉及金额近600亿元。”

争议在于债转股的退出机制。11日在网络上流传的文章列举了债转股的四种模式,其中最后一种便是“明股实债”基金,由集团安排回购或差额补足等退出保障。

接受记者采访的一位国有大行对公部人士称:“总行最近也确实让我们上报一些债转股项目,但说实话我们在这方面的‘资源’确实不多。我所在的东部沿海地区以民营经济为主,市场自动出清的机制比较健全,产能过剩现象不突出。此外,如果采用‘明股实债’的方式,表面上是股,但风险实质是债,‘债转股’成了‘债转债’,我个人认为意义不大。”

说“明股实债”是目前债转股操作模式的主流显然过于武断。日前曝光的某银行关于加快推进降杠杆、市场化债转股业务的通知中,列举了四种交易模式,其中包括了银行与目标企业一起成立双GP模式的并表基金,通过委托贷款的形式置换债务或直接进行股权投资,或由基金通过投资载体(如信托计划)投资于优质资产的受益权。

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