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商品期货分析的利器——远期曲线ABC

远期曲线包含的元素太多,包括近期供需、远期供需预期、商品自身属性及周期、行业定价、贸易规则、无风险收益水平、融资成本、储存成本、便利收益等等纷繁复杂的原因,本文就一些简单操作和逻辑因素形成的远期曲线进行探讨。

商品价格远期曲线是由某一种商品按不同交割月月份依照合约到期时间先后, 串联而成的一条曲线。远期期货价格反映的是市场参与者在今天愿意为未来某个远期时点买入/卖出某类商品所付出的价格。那么为什么远期曲线会上下起伏高低不平呢?背后的逻辑和原因是什么呢?

数据来源:小哈图(xiaohatu.com)远期曲线

在解释远期曲线之前,我们首先看一下远期曲线ABC这几个基本概念:

Arbitrage-套期保值和对冲需求 :远期曲线最重要形成原因包括商品期货和现货市场中存在例如套保者(如生产商),贸易商或者对冲交易者等多种角色参与和套期保值需求。凯恩斯提出在商品市场中,商品生产商是天然的对冲者,因此生产者需要为投机者提供风险溢价,从而吸引投机者承担商品价格波动的风险。

Backwardation-贴水:是指短期内供需缺口、多头挤兑空头、突然事件等因素影响,期货市场出现的贴水,即近期价格高于远期价格,期货远期价格曲线表现为向下倾斜。也可认为,出现这种现象一般是因为对近期现货商品的需求非常迫切,价格再高也愿意承担。期货合约相对于预期未来现货价格折价越大,意味着补偿投机者较长时间承担商品价格下跌的潜在风险。因此,一般来说,期限时间较长的期货合约比期限短的定价更低。这种情况叫期货贴水,或叫做现货升水。也叫做现货溢价

Contango升水:是指远期价格高于近期价格。这是因为存在远期交割的货物会有利息和仓储费用的原因,所以高于近期。这种情况叫做期货升水,也叫现货贴水(折价)。或者叫做期货溢价。反映在图表上,近月价格低于远月的价格即趋势向上。比如以上图中铜的远期曲线。

对于商品未来强弱的预期,如在产能扩张周期的商品在远期弱势预期下可能保持长久backwardation结构,而商品在特定经济周期向好预期下可能呈现长久contango结构。

理论上,期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的同一价格理论,两者间的差距,即“基差”(基差=现货价格-期货价格)。现实情况是,不仅应该考虑商品的持有成本(如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等)还应该把风险溢价和便利收益等因素纳入综合分析。而金融类期货(如国债期货)基差也需要考虑市场主体参与者结构(多空方套保需求)和市场预期等因素。关于便利收益,风险溢价,展期滚动收益的论述,可参考小哈图曾发表的一篇文章--商品投资期限结构、影响因素以及阿尔法来源。具体情况不在这里多加论述。

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