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从流动性看成长股的往常的演绎,环球金融研究院

成长股相信很多股民的朋友都喜欢的,但是真正多少人会看了,这个就是仁者见仁智者见智啦。很多时候大家都在懊悔这个股票我之前已经看好的,可以确是成长股,但是就是没去买。说多了都是泪,环球金融研究院来给大家分享成长股的流动性:

■风险提示:经济不达预期;地缘政治风险;通胀超预期

1 、从流动性看成长股的历史演绎

截止目前,成长股已经连续两周强势,昨天通信和计算机表现依旧亮眼,今天除通信受联通混改影响居前外,成长板块均回调。回顾历史,我们继续推出成长股系列三《从流动性看成长股的历史演绎》(详见系列一《成长股躁动的蛛丝马迹——流动性和市场情绪跟踪周报》和系列二《成长躁动的迹象正在进一步凸显——流动性和市场情绪跟踪周报》),从流动性角度看历史上五段成长股行情的演绎特点。

2005年至今,结合成长股的绝对收益和相对上证综指收益将成长股行情共分为五轮,分别是第一轮(2007年1月至2007年10月),第二轮(2008年11月至2010年12月),第三轮(2013年1月至2014年2月),第四轮(2015年1月至2015年6月),第五轮(2015年9月至2015年12月)。

流动性支撑,五轮成长行情中利率多处于低位。从货币市场的角度来看,除去2013年6月爆发“钱荒”所引起的隔夜SHIBOR暴涨达到历史最高位以外,其余四轮成长行情期间隔夜SHIBOR均维持在历史低位或发生大幅下行,较为明显的是第二轮和第四轮行情。第二轮行情(2008年11月-2010年12月)期间,流动性泛滥导致货币市场维持好在低利率水平(区间平均隔夜SHIBOR1.34%),在2009年3月6日更是触及历史最低点(0.80%),宽松稳健的利率环境为成长股的持续上扬提供了优良的条件;第四轮行情(2015年1月-2015年6月)期间,受货币政策主动引导,隔夜SHIBOR两个月内大幅下行239bp至1.04%,为近五年最低,资金面的不断放松为成长行情再度铺路,成长股在第四轮行情期间井喷式增长153.75%。

就本轮成长躁动来看,目前3个月shibor利率为4.35%,相较于6月中旬高位4.78%略有下滑。考虑到4月份金融监管和去杠杆力度趋缓,流动性超预期改善带动市场情绪开始逐渐修复,对目前成长躁动形成一定支撑。结合8月至今市场利率温和爬升的趋势,我们认为除非市场利率出现大幅上行,成长躁动的流动性基础并不会松动。

高风险偏好推动成长行情上扬,近期风险溢价处于年内低位。我们将十年期国债收益率看作是无风险利率,以全部A股PE倒数减去无风险利率的结果来近似衡量投资者要求的平均风险溢价。风险溢价上升意味着市场投资者处于保守的态度,风险偏好处于低位,反之则说明市场投资者普遍属于激进型态度,坐拥高风险偏好。就成长的五轮行情来看,除去第三轮行情(2013年1月-2014年2月)期间受“钱荒”影响市场投资者情绪有所回落,风险溢价出现小高峰式增长之外,其余四轮行情期间市场风险溢价均有不同程度的下跌,且每轮行情的结束均伴随着市场风险溢价的回升,说明在成长行情期间市场普遍处于激进型态势,高风险偏好推动成长行情上扬,另外,随着风险偏好的转折与回落,成长行情逐渐走向陨落。不难看出,近期市场风险偏好有所上升,风险溢价从前期七月中旬高点1.88%逐步回落至目前1.62%,处于今年以来低位水平。

成长股行情多出现在IPO放缓或暂停之际,行情终结多居于IPO重启或规模高位。一般而言,IPO放缓或暂停之际,新股稀缺性价值凸显,对成长股起到一定支撑。历史上成长行情五轮行情中,有三轮行情起于IPO暂停阶段,分别是第二轮(2008年11月至2010年12月),第三轮(2013年1月至2014年2月)和第五轮(2015年9月至2015年12月);第一轮行情(2007年1月至2007年10月)起于IPO放缓;第四轮(2015年1月至2015年6月)行情起于IPO规模扩大。相反,IPO重启或者IPO加速则会降低新股的稀缺性价值,对成长股行情起到压制作用,历史上两轮行情终于IPO重启,分别是第三轮和第五轮;剩余三轮行情均终于IPO高位。

  • 第一轮(2007年1月至2007年10月):2007年IPO发行放缓,月均发行家数和募资规模开始下滑,2016Q4、2017Q1和2017Q2发行家数分别为41、27和23家,募资规模为829亿元、929亿元和605亿元。随着2017Q3发行家数和规模重新升至40家和1080亿元,IPO规模高位下,本轮行情画上句号。

  • 第二轮(2008年11月至2010年12月:2008年11月由于牛市后市场下行,金融危机叠加新股大量发行导致市场暴跌,IPO暂停7月之久。2009年7月IPO重启并加速,重启至本轮行情结束期间,IPO月均发行家数和规模高达25家和368亿元,伴随2010年12月发行家数37家再达新高,本轮行情终结。

  • 第三轮(2013年1月至2014年2月):2012年11月由于证监会开启IPO自查核查,IPO暂停长达13个月,本轮行情于2013年1月开启。2014年1月IPO重启,月发行家数和募资额达43家和188亿元,直接压制成长股。

  • 第四轮(2015年1月至2015年6月):2015年成长股行情主要受牛市带动,IPO发行处于加速阶段。2015年6月IPO发行达五年高位,发行家数和规模高达44家和630亿元,成长股随牛市终结,7月4日IPO暂停发行。

  • 第五轮(2015年9月至2015年12月):2015年6月市场下跌之后,7月4日开始IPO暂停4个月,利好成长股,9月开始成长迎来反弹。而后随着2015年12月IPO重启,发行家数和规模重新回到29家和111亿元,本轮行情收尾。

第一轮(2007年1月至2007年10月):2007年IPO发行放缓,月均发行家数和募资规模开始下滑,2016Q4、2017Q1和2017Q2发行家数分别为41、27和23家,募资规模为829亿元、929亿元和605亿元。随着2017Q3发行家数和规模重新升至40家和1080亿元,IPO规模高位下,本轮行情画上句号。

第二轮(2008年11月至2010年12月:2008年11月由于牛市后市场下行,金融危机叠加新股大量发行导致市场暴跌,IPO暂停7月之久。2009年7月IPO重启并加速,重启至本轮行情结束期间,IPO月均发行家数和规模高达25家和368亿元,伴随2010年12月发行家数37家再达新高,本轮行情终结。

第三轮(2013年1月至2014年2月):2012年11月由于证监会开启IPO自查核查,IPO暂停长达13个月,本轮行情于2013年1月开启。2014年1月IPO重启,月发行家数和募资额达43家和188亿元,直接压制成长股。

第四轮(2015年1月至2015年6月):2015年成长股行情主要受牛市带动,IPO发行处于加速阶段。2015年6月IPO发行达五年高位,发行家数和规模高达44家和630亿元,成长股随牛市终结,7月4日IPO暂停发行。

第五轮(2015年9月至2015年12月):2015年6月市场下跌之后,7月4日开始IPO暂停4个月,利好成长股,9月开始成长迎来反弹。而后随着2015年12月IPO重启,发行家数和规模重新回到29家和111亿元,本轮行情收尾。

近期IPO发行节奏减缓,较前期明显回落。2016年8月至今IPO发行加速,月均发行家数和发行规模高达35家和208亿元,2017年1月份发行54家达历史最高,IPO加速发行压制成长股行情,是上半年成长股低迷的重要原因之一。下半年以来节奏有所放缓,平均每周核发6家左右,每周平均筹资降为34亿元,较前期明显回落。

并购重组成为成长股行情的重要信号,近期并购明显加速。由于并购重组主要是通过提高未来盈利进而传导至股市,因此并购重组往往成为成长股行情的重要信号。例如2014年3月国务院发布《进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》,俗称新国九条;此后,2014年10月证监会修订收购办法和重组,表明简政放权、放松管制等,并购加速推动伺候成长股一路走高。从目前来看,今年6月以来并购重组明显加速,证监会明确表示规范和支持上市公司并购重组,今年1-7月,并购重组的上会企业数量分别为10家、6家、14家、11家、11家、26家、21家,而且仅7月22日至7月28日一周,证监会就审结并发放了18家上市公司的并购重组批文,创下近期纪录。

历史行情期间交易数据大幅改善,目前换手率略高于历史中位数水平。除第三轮行情以外,其余四轮行情期间成长风格换手率均大幅上行。第一轮行情的前六个月内成长风格周换手率维持在20%以上,最高达38.7%;第二轮行情前期周换手率在14%-28%之间波动。第四轮行情期间周换手率在前五个月内持续上涨333.32%,从7.65%上涨至33.15%;第五轮行情周换手率两从6.85%上涨至20.58%。目前成长风格周换手率为10.53%(前值9.49%),较8月初(9.02%)有一定幅度上升,为年内最高值,略高于历史中位水平(9.19%)。结合成交情况来看,8月至今成长风格成交量从100亿股攀升至130亿股高位,成交金额从1400亿提升至2000亿水平。

两融余额伴随成长股行情走高,目前较7月小幅提升。以深市两融余额代表中小创板块的两融情况,从融资融券业务自2010年3月开启之后的三段行情来看,基本与成长股行情走势一致。其中,第三轮(2013年1月至2014年2月)深市两融余额自280亿元上升至1350亿元,第四轮(2015年1月至2015年6月)自3360亿元上升至7800亿元后回落,第五轮(2015年9月至2015年12月)小波行情下两融余额也由3500亿元攀升至5000亿元。目前来看,自7月中旬开始深市两融余额一路小幅回升,杠杆资金较为活跃。截止8月21日深市两融余额为3771亿元,相比7月中旬提升4%。

流动性和市场情绪跟踪周报主要对市场流动性以及市场情绪进行数据跟踪和解读。其中,流动性跟踪体系主要包括央行公开市场操作、货币市场、国债市场、外汇市场、A股市场、基金市场等6个方面共20计余项指标构成。市场情绪跟踪体系主要包括A股两融、换手率、资金情况、大宗交易、新增投资者、大小盘A-H等8个方面共计10余项指标构成。希望为各位投资者对当前流动性和市场情绪提供全方位的介绍和解读。

2 、流动性:央行超额续作3995亿MLF

■公开市场操作:上周公开市场净投放1100亿元,本周资金到期金额共计7500亿元。

解读:上周央行超额续作3995亿MLF,公开市场净投放1100亿。上周央行公开市场有6000亿逆回购到期,周二和周五分别还有2875亿MLF和800亿国库现金定存到期,全周实现资金净投放1100亿元,资金面整体偏紧。具体来讲,由于上周到期资金规模较大,为近六个月来新高;上周二央行超额续作3995亿元MLF对冲,当日暂停逆回购操作,操作规模略低于市场预期,超额续作后周二单日仍净回笼280亿元,我们认为此举并不意味着流动性有收紧趋势,反而说明当前流动性处于央行的控制区间,维稳流动性意图尚存。除此之外,“削峰”之后,央行每月中旬“填谷”式流动性投放如期展开,周三央行单日净投放1800亿元,刷新逾三周高位,此举有助于平稳流动性波动,促进流动性继续演绎不松不紧。值得关注的是月底将有6000亿特别国债到期,到期后是否续作以及如何续作的不确定性将对流动性产生影响。我们预计央行稳健中性的操作取向并未发生改变,8月资金面情况总体有望继续平稳。

■货币市场:上周隔夜SHIBOR 较前期上行5bp至2.84%,1周SHIBOR较前期上行2bp至2.89%,3个月SHIBOR较前期上行5bp至4.34%。银行间质押式回购加权平均利率较前期上行24bp至3.11%,买断式回购利率较前期上行40bp至3.57%,同业拆借利率较前期上行9bp至2.99%。

解读:上周各SHIBOR与银行间回购利率全面上行。在上周到期资金规模达近六个月来新高的影响下,银行间资金面继续收紧,上周各SHIBOR品种均上行或持平,其中长端利率维持稳定,1年期SHIBOR较此前持平。另外,上周商业银行间回购利率大幅上行,质押式、买断式回购加权平均利率和同业拆借利率较前期分别上行24bp、40bp和9bp。考虑到8月底到期金额仍较大,我们认为短期内货币市场资金压力尚存。





国债市场:上周1年期国债收益率下行1bp至3.34%,5年期国债收益率上行1bp至3.59%,10年期国债收益率下行2bp至3.60%,1/10年期国债利差较前期下行2bp至0.26%。

解读:上周国债利率持续小幅波动,期限利差下行。“削峰”式操作过后,央行如期开展“填谷”行动,资金面维持紧平衡,上周国债收益率均小幅波动,1年期、5年期和10年期国债收益率分别下行1bp、上行1bp和下行2bp,期限利差小幅下行2bp。此外,值得关注的是2007年为注资中投公司发行的约1.55万亿特别国债中的6000亿将于本月29日到期,考虑到偿还特别国债将加大财政压力,续作特别国债是大概率事件,具体续作方式将会影响未来短期内的流动性。总体来看,债市超预期下跌风险大概率降低,短期维持震荡趋势。

■外汇市场:上周美元指数较前期上涨0.37%至93.44,人民币即期汇率贬值117个基点至6.6785,人民币中间价贬值102个基点至6.6744,离岸人民币汇率贬值73个基点至6.6818,最新1年期NDF为6.8406。

解读:上周美元指数止跌,人民币有所贬值。上周二公布的美国7月零售销售月率预期0.4%,前值-0.2%,实际0.6%;核心零售销售月率预期0.3%,前值-0.2%,实际0.5%,零售销售助力美元止跌后反弹,美元指数上涨0.37%;同时,人民币结束一个多月来的持续升值,即期汇率、中间价和离岸汇率均小幅回落,上周人民币即期汇率贬值至6.6785。考虑到上周美联储和欧央行分别公布7月货币政策会议纪要,表达对于当前以及未来的通胀前景所持有的相对谨慎态度,美联储年内加息节奏可能进一步放缓,加之特朗普周内解散白宫策略与政策论坛和制造业委员会后所引起的市场不安,在中国经济稳中向好的情形下,人民币仍有升值可能。

■A股市场:上周A股资金较前期流出速度放缓

一级市场方面,上周共有4家公司完成IPO网上发行,募集资金共12.91亿元;本周共8家公司完成IPO网上发行,预计募集资金共40.56亿元,较上周上涨214.18%。上周共16家公司公布定增预案,预计募集资金共522.00亿元,较上上周同比上涨518.19%。

二级市场方面,上周共有35家公司限售股解禁,解禁数量共50.71亿股,解禁市值共580.66亿元。本周共42家公司限售股解禁,预计解禁数量共43.85亿股,解禁市值共484.35亿元,分别较上周环比缩减13.53%和16.59%。此外,上周重要股东二级市场净增持2.11亿元,较前一周缩减74.04%。上周全部A股资金净流出338.12亿元,较前期流出速度放缓78.17%。

■基金市场:上周基金发行份额下降55.78%

上周新成立17只基金,发行份额为79.20亿份,较上上周下降55.78%,发行份额最高的是招商招利一年,为23.39亿份。全部基金份额97549.30亿份,较前期上涨0.04%。上周股票型基金仓位由83.90%升至84.07%,混合型基金仓位由51.48%升至52.14%。所有基金当中,减仓基金占52.39%,约47.99%的基金减仓幅度小于2.5%。

3 、市场情绪:上周A股市场情绪再度升温

■两融:上周沪深两市两融余额为9207.51亿元,环比前期上涨1.25%。上周市场两融余额占A股流通市值比例为2.16%,较前期下跌1.37%;其中,沪市两融余额为5454.20亿元,环比前期上涨1.21%;深市两融余额为3753.32亿元,环比前期上涨1.30%。上周申万一级行业两融余额环比涨幅前3的是家用电器(32.11%),汽车(26.60%),食品饮料(19.45%),涨幅后3的是纺织服装(-2.09%),轻工制造(-0.93%),建筑装饰(-0.76%)。

■大小盘:申万大盘指数上涨1.95%至3048.19,中盘指数上涨2.97%至3955.57,小盘指数上涨3.20%至4982.81,大/小盘相对指数为61.17,较上周下跌1.20%。

■换手率:上周全部A股区间换手率下跌0.80%达到4.78%;中小板换手率上涨0.57%达到8.74%;创业板换手率上涨2.98%达到13.72%。

■大宗交易:上周大宗交易成交额共43.54亿元,环比增长46.97%,日均折价率上涨1.50%至3.29%。

■A-H股:上周北上资金净流入5.23亿元,较前期缩减41.19亿元;南下资金净流入-11.21亿元,较前期缩减49.98亿元。上周沪股通总成交额为216.61亿元,较前期环比下降20.63%;深股通总成交额为204.29亿元,较前期环比增长13.27%;沪市港股通总成交额为283.99亿元,较前期环比下降26.60%;深市港股通总成交额为81.23亿元,较前期环比下降29.09%。上周AH股溢价指数收于129.82点,较前期环比上涨0.42%。

■国际市场:上周恒指波幅下跌2.40至17.19,美国恐慌指数下跌1.25至14.26,欧洲恐慌指数下跌1.74至17.57。

市场情绪解读:上周A股市场情绪再度升温,国际前高后低。国内市场方面:上周申万大、中、小盘指数均大幅上涨,涨幅均创近两个月新高,成长股接棒周期提振市场情绪,中小创表现活跃,中小板指周一创年内单日涨幅新高,市场情绪短暂回落后再度升温。同时,上周初科技股适时出击,计算机板块和区块链概念周内多遇井喷式爆发;上周后半段主题活跃,联通混改方案出炉,再次开启市场混改主题热情,带动市场情绪上扬资金方面,上周资金流出速度放缓,单周净流出资金仅338.12亿,较前期大幅缩减78.17%,市场情绪升温势头再度展露。政策方面,十九大召开前夕,中央和地方有争先展示国改成果的强烈意愿,国改催化或将密集出炉以刺激市场情绪。成交方面,主板换手率小幅下跌,而在成长股带动下中小板和创业板换手率均大幅增长,创业板周换手率达年内新高。值得注意的是上周沪深两市两融余额持续上涨但占A股流通市值比重有所下跌,杠杆资金的活跃度有所降低。国际市场方面:在上周初全球市场避险情绪有所缓解,美国7月零售销售月率超预期带动美元指数回升,恒指波幅、美国恐慌指数和欧洲恐慌指数均回落;另外,上周白宫首席策略师班农遭特朗普解雇,市场不安情绪有所躁动,加之周四西班牙巴塞罗那发生恐袭,全球恐慌情绪于周末再次蔓延。

4 、重要经济数据

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