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海特高新——困境反转正当时

一、公司简介

2004年7月21日上市。海特高新技术股份有限公司主要从事航空机载设备、附件设备检测、试验、修理;支线飞机、直升机、公务机等中小型发动机维修;干线飞机、支线飞机、直升机、公务机、通用飞机机体大修及改装工程;航空技术及软件开发; 航空机载设备及航空测试设备、装备研制; 航材租赁与交换;飞行员、空乘人员、机务人员培训、复训(模拟机)等; 业务涉及波音、空客系列及各类支线飞机、通用飞机、直升机、公务机等40多种机型。经过20多年的发展,海特高新已经发展成我国航空维修、航空技术研发、航空培训等领域的重要企业。

二、主营业务

目前公司主营业务涉及航空新技术研发与制造、航空维修、航空培训、航空融资租赁、以及集成电路产业。

1、航空新技术研发与制造业务方面:党的十八届三中全会明确提出推动军民深度融合发展,为积极响应国家“民参军”的号召,推动军民深度融合发展步伐,2015年上半年,公司进一步加强技术创新能力建设,加大技术创新项目储备、提升技术攻关能力、强化项目管理。航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研,以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产;其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中;可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

2、航空维修业务方面:公司航空维修业务覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。一是,加强了维修能力建设,继续加强FAA能力项目建设,加快推进EASA资质认证工作。二是、加快公司干线飞机整机维修业务的发展。天津海特飞机工程公司是公司干线飞机整机大修和改装基地,2015年上半年已正式投入运营。目前已取得CAAC颁发的空客A320机型4C检维修许可证,正积极向CAAC申请A320机型8C检维修许可。天津宜捷海特通用航空服务有限公司支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务业务均正常开展。天津翔宇航空维修工程有限公司运营恢复工作正逐步开展。三、航空发动机、辅助动力装置(APU)维修业务稳定增长,2015年上半年,公司加强了三种新型号航空发动机维修能力开发工作。

3、航空培训业务方面:2015上半年,新加坡培训基地已正式投入运营,首批2台模拟机已经安装调式完毕,东南亚及西亚地区航空培训市场拓展工作正有序推进当中。新加坡航空培训基地是公司践行“一带一路”国家战略的优质成果,也是国内航空产业重要的海外投资项目,目前公司已初步完成海内海外的航空培训市场布局,公司在航空培训市场竞争力和占有率将进一步提升,综合实力将得以增强。目前布局昆明、新加坡、天津三大城市有相关航空培训业务,未来约有15-20驾摸拟机,每台摸拟机每年可创收1800万营业利润,该项业务可提供稳定的现金流。

4、公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资,交易完成后,持有其52.91%的股权。目前,公司已完成本次股权转让及增资工作,嘉石科技已完成工商变更登记。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺,其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线,能有效抓住市场需求,填补国内市场空白,市场前景广阔。国家、省政府对本项目高度关注和支持,已经获得国家、四川省多项专项扶持资金。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司,本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业,是混合所有制民企控股典范案例。(属于高端芯片,中国高端制造)

三、公司控股或参股公司

从2014年、2015年以及2016年上半年的情况来看,造成公司业绩利润减少的主要是天津海特相关公司的情况,存在着预期投资成熟后,2016年之后利润有望扭亏为盈的情况(天津海特)。

四、公司十大股东

可以看出公司股本不集中,第一大股东,李飚也仅持有17.18%,前董事长持有6.87%的股份,二者为父子关系。公司董事长李飚在2015年7月-9月份增持过均价约在14元左右,增持金额2800万元。

五、公司定增

公司2016年9月将面临前期定增的解禁,比较强长城资产管理公司、刘益谦旗下的国华人寿参与了此次定增,定增价格20元,目前价格14元,破发30%。此次定增占总股本的12.56%。

公司定增事项本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。当时,定增公告于8月31日发布,股价收盘价为16.8元,而公布定增价为20元,溢价19%,证明了认购机构十分看好该公司。

六、估值

从公司目前的估值看,处于历史的中高位水平,特别是2015年业绩不佳,随着2016年业绩的转好,市盈率还是会向下走。这主要取决于天津海特投资成熟后转向正常盈利水平。从般天航空板块来看,事实上海特高新估值还处于中位值偏下水平。

六、公司财务情况

良好,业绩有望迎来反转。

公司130亿市值,目前帐面上有12.39亿现金,总的流动资产也达到29亿元,占比约10%。这笔货币资金主要是2015年9月份定增来的。长期借款10.82亿,可以用此次定增的现金流解决,从资产负债情况来看,公司该项指标暂无忧。应收,应付等情况基本良好。资产负债率30%、流动、速动比率向好,问题不大。

现金流方面,除了2015年外,在购买商品、接受劳务支付方向上略有问题外,其它略无问题。

公司毛利率长年保持在50%以上,净利润保持在20%以上,2015年由于投入支出较大,会有所影响,但中长期看,会回到合理水平。

从公司业绩增长情况看,从2012年-2014年业绩增速保持在20%-30%左右,2015年一次性负增长-58%(截止第三季度),2016年有望迎来业绩反转。

公司在2015年的业绩同比出现下降,从前三季度的情况看,公司营业利润下滑4770万元,其中,营业成本上涨1187万元,管理费用上涨3827万元(主要是折旧影响),财务费用上涨2855万元(长期借款利息影响)。费用上涨主要是由于天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段。另外,公司新收购的嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加,银行贷款增加财务费用。

海特公司的情况是投资的东西,还属于见效比较慢的。会慢慢的增长,特别是2015年同比增速降50%。那么2016增速会见快,2017 2018如果按照正常发展,应该还是可以保持比较好的增长速度。按现在的情况来看,公司2015年投入后,特别是募集了16亿元之后。大大的补充了现金流,同时可以解决了部份财务管理的费用。海特高新还具有稀缺性。一般在A股市场稀缺性是比较容易被捧起来。

七、公司战略发展

持续发展“同心多元”发展战略。公司由传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变。近年来新增加航空动力核心控制系统等研制业务,特别是某型发动机工程获国防科技一等奖,证明其产品获利认可。天津干线飞机维修、新增加的飞机模拟训练机等业务将于明后年陆续进入盈利期。公司通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域,后者主要生产新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备,2018年投产后开始贡献业绩。可见,公司未来业务更偏向多元化。目前,公司已布局航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务。

重大战略事件

公司投资5.55 亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资,交易完成后,持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺,其建成投产后将成为国内第一条6 吋第二代/第三代半导体集成电路生产线,能有效抓住市场需求,填补国内市场空白,市场前景广阔。根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》,该项目总投资达20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。其中,嘉石科技6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。该项芯片也属于高端制造,精密制造的一类,符合国家发展中国制造2025的大战略目标。

八、行业发展空间

在过去二十年间,中国航空运输业保持了年均13.2%的快速增长。基于对未来中国航空运输发展环境的分析,中国航空工业集团公司在2014年第十届中国国际航空航天博览会上预计未来20年中国航空运输市场将继续保持较快发展速度,旅客周转量年均增速为7.6%,货邮周转量年均增速为9.4%。预计2033年年末中国民用飞机的机队规模将达到6785架,是2013年机队规模的3.2倍。行业空间不多说,仅此一条,再予以龙头企业一般是大恒大,强恒强的发展节奏,足矣!

九、上述是公司基础信息的整理,下述为我简单整理的几个投资主逻辑

中长期投资主逻辑:

1、公司由传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变。业务的多元化,为公司未来业绩增长提供了保障。目前,虽然才处于逐步布置阶段,但是相关业绩在2016年之后的几个年份里有逐步的发挥效应。每年在新增盈利业绩的贡献下,保持一定的业绩增长速度必然是常态,可以说未来业绩发展有充分保障。航空运输业,在过去二十年间,中国航空运输业保持了年均13.2%的快速增长。基于对未来中国航空运输发展环境的分析,中国航空工业集团公司在2014年第十届中国国际航空航天博览会上预计未来20年中国航空运输市场将继续保持较快发展速度,旅客周转量年均增速为7.6%,货邮周转量年均增速为9.4%。预计2033年年末中国民用飞机的机队规模将达到6785架,是2013年机队规模的3.2倍。所以有一个稳定增长的预期,则对其维修、租赁、培训业务都有一个充分的保障。这个方向是来自于行业本身增量的方向。而公司通过扩张布局维修、培训、租赁方向的市场,进一步抢占市场的空间。可以说,实现强恒强,大恒大的战略目标。总的来说,对于正常的运营业务,市场本身是一个有空间的市场,再加上公司图进取多抢一份市场份额。可见,公司的规模增速会大于市场的平均规模增速。维修方向,至少属于高端技术服务型方向,而海特涉及制造则属于高端制造行业,基本上垫定了其高端的技术壁垒。这在一定方向上注定了海特高新在A股上市的稀缺性。

2、那么,海特高新公司布局高端芯片制造,这个属于真正的高端制造,符合未来中国制造2025的发展规划。公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资,交易完成后,持有其52.91%的股权。目前,公司已完成本次股权转让及增资工作,嘉石科技已完成工商变更登记。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺,其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线,能有效抓住市场需求,填补国内市场空白,市场前景广阔。国家、省政府对本项目高度关注和支持,已经获得国家、四川省多项专项扶持资金。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司,本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业,是混合所有制民企控股典范案例。与中电科29所签订战略协议,共同完成高諯芯片制造。我们只看一组数据,我国是集成电路全球最大消费市场,由于设计、制造能力与国际先进水平差距大,国内90%的芯片依赖进口,2013年中国进口芯片2322亿美金,超过了石油,芯片产业长期受制于人严重影响到国家信息安全。而公司控股嘉石科技进入高端芯片领域,采用国际成熟的6吋GaAs0.15mp-HEMT工艺,该项目是四川省国家集成电路基金重点扶持项目,每年贷款利息补贴3000-4000万(因此项目亏损小)。GaAs主要用于雷达、电子战、通信、精确制导武器等军事装备,目前军品高端器件几乎100%依赖进口,未来我国军品芯片国产化率85%-100%。在通信基站、4G通信、智慧城市、智能电网等市场应用广泛,未来高端芯片国内用市场巨大。这条投资主线是国产替代进口,未来业绩必然有大的贡献。特别是国开行基金还从中支持了其发展,这证明国家队也看好这些专属项目。

3、公司高毛利率,高净利率,负债率低,良好的财务基本面及公司有效的运营管理符合优良企业的发展,值得投资。长期保持50%的毛利率、20%以上的净利率这在A股市场上是少见的,通过访谈相关人士,在航空维修方面,修的材料成本便宜,但维修的技术性高。几百元的原材料成本,可以收几千甚至几万的维修费用,这也是高毛利率的原因所在。此外,从公司管理层经营的轨迹来看,个人的判断公司整体偏稳健经营,治理有方,比较认可。

4、公司未来迎来业绩反转。2015年是公司投入加大一年,从三季度公布的情况看,净利润同比下滑超50%以上,但这主要是由于管理费用的增加(转固折旧摊成本)、财务费用(长期借款利息)增加。其中,财务费用通过定增的资金可以解决利息费用的问题,保证公司业绩迎来逆转。此外,天津海特的盈利能力逐步上升,为公司业绩提供了保障。在过往两年里,天津海特基本属于投资状态,接下来两年则会逐步有营收业绩出现,为公司业绩注入动力。事实上,从2016年上半年公布一季度报、昨晚刚公布的上半年报净利润 同比增长8.37%,这较于一季度的-19.5%的情况,已经有明显改善。第三季度公布-10%-30%,从情况 来看,预期还会比半年度的8.37%要高,困境反转预期强烈 。

总的而言,公司属于好的行业符合中国未来的发展,标的稀缺,有技术壁垒,公司运营良好,未来业绩有保证,符合中长期持股的标的。此外,从短期的投资逻辑来看个股增发价20元,有一定的安全垫。董事长李飚增持价格在14元。估值方面,同行业中等水平偏下,但市值相对较低,在A股的市场容易获得炒作。同时,只要市场配合到位,公司业绩反转一般会配合定增的企业做一些市值管理动作,则有望在充分洗筹后迎来拉升。特别是有长城资管以及刘益谦的加入,这是比较优质的机构。

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